瑞康医药曾希望通过这种“并购+合伙人”的模式与原团队利益绑定,以期达到“全国业务一盘棋”,并降低商誉减值的风险小+百+姓+网。
“业绩数据很华丽,实际只是并购带来的体量快速膨胀,背后的风险在快速累积。”3月1日,上海某中型私募医药研究员张亮(化名)向时代周报记者指出,“从各地收购的小流通商都是轻资产企业,看中的无非是标的原始团队在当地销售渠道资源。在对赌期
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内,区域合伙人有动力完成业绩,对赌期过后就很难说了x+b+a+i+x+i+n+g+c+o+m。”
风险在2018年开始暴露。2018年度,瑞康医药虽然实现339.19亿元营收,同比保持45.61%的增长,但净利润却缩水至7.79亿元,同比下滑22.77%。2018年,瑞康医药对41家子公司计提商誉减值共计7.24亿元,同时对外处置了5家子公司的股权。
更大的雷在后头小+百+姓+网。2019年度,瑞康医药拟对90余个资产组计提商誉减值准备金额约22.4亿元。而2018年末其净资产仅为113.06亿元,此次商誉减值损失金额占上年末净资产的比例高达19.81%。
资金链紧绷
随着业务规模不断扩大,瑞康医药的现金流持续恶化。
数据显示,2016-2018年,瑞康医药的投资活动现金流净额分别为-6.38亿元、-7.73亿元、-15.79亿元;同期经营活动现金流净额分别为-17.59亿元、-24.22亿元、-1.69亿元x.b.a.i.x.i.n.g.c.o.m。截至2019年三季度末,瑞康医药的应收票据及应收账款已高达178.81亿元。
而把时间再拉长一些则发现,由于持续扩张,自上市以来,瑞康医药的经营活动现金流和投资活动现金流已连续8年为负,基本靠融资来维持经营和扩张。
“主要是上游和下游之间存在账期差,对医院销售回款账期要长于对上游供应商支付货款的账期,流通企业承担垫资功能。业务规模越大,资金被占用越严重www.xbaixing.com。”前述业内人士告诉时代周报记者,“虽然医院一般信用资质较好,不太容易形成坏账,但占用的资金成本会吞噬掉一大块利润。”
为缓解现金流压力,瑞康医药通过发行公司债券、超短期融资债券、应收账款证券化(ABS)等多种手段进行融资。

