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在2019年MSCI提高A股纳入因子至20%并纳入中盘股之际，我们列出以下五条再配置逻辑，认为未来较长一段时间内，中国将迎来再配置逻辑的长钱，支撑A股“长牛”x~b~a~i~x~i~n~g~c~o~m。

　　★逻辑一：基本面上，中国的韧性强于全球，周期早于发达经济

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　　——当前开始较长一段时间内，全球经济下行是大趋势。中国是特殊的经济体：其体量极大，增速却列于最大体量国前端，甚至在新兴中也屈指可数。另外，本轮周期中，金融上中国最先松动流动性，经济上中国微观企业盈利底已经寻到，所以其往后看，其基本面在全球视野中仍非常醒目。

　　★逻辑二：全球债务“灰犀牛”不允许无风险利率趋势上升

　　——全球范围高企的债务存量，形成“债务累积”(debt hang-over)，这不允许无风险利率趋势上行，否则容易触发危机。根据国际组织的最新数据与预测，全球债务规模在今年年底有望达到255万亿美元，是GDP的3.2倍www.xbaixing.com小百姓网。2019年上半年新增7.5万亿美元债务，其中中国和美国占了六成。就国别分类看，新兴的债务总量是71.4万亿美元，是GDP的2.2倍；就部门看，非金融部门债务搞到190万亿美元，是GDP的2.4倍。政府债务方面，2019年增量主要来自美国联邦政府，全球存量达到70万亿美元。

　　★逻辑三：欧元区新一轮QE为新兴市场带来水源

　　——2019年9月12日欧洲央行引入分层存款制度(为削弱负利率的副作用)的同时，重启了第二轮QE，下调了TLTRO III利率，自11月1日期每月以200亿欧元的规模重新开始购买资产。从历史数据来看，欧央行的宽松行为利于全球资金进一步配置新兴经济x_b_a_i_x_i_n_g_c_o_m。从高频数据看，全球资金流入中国和其他新兴股市的韧性已经初露端倪。

　　★逻辑四：美元指数的重力势能回落将为中国带来主动资金

　　——从增量资金由指数纳入而流入A股的理论公式来看，即使中国未来并未放开外资持股30%上限，且MSCI也未进一步提高纳入因子，还有一项重要因子将带来增量资金，那就是盯住MSCI指数的资金量变大。其中的主要矛盾是美元指数。在四种含有A股成分的MSCI指数中，MSCI EM 盯住资金体量最大。指数行情上，MSCI EM/MSCI 发达比率敏感于美元指数波动；在总量规模上，同样如此小百姓网。故此，测算增量资金的逻辑是：由于MSCI EM/MSCI DM随着美元走弱而更增强，主动型资金进入中国。

　　★逻辑五：股市债市开放互相促进，“开放的红利”也体现在开放的韧性

　　——最后一项逻辑是国别配置和资产品种配置的交叉项：中国的股市债市开放将互相促进。当下，全球债券市场规模为115万亿美元，负利率债券16万亿，占14%。由于利率持续走低，必须提高对权益资产的配置比例，而其中又必须划拨一部分到新兴市场，中国A股当然分得一杯羹。最终的结果是：中国的债市和股市都不断开放，体现我们所提“开放的红利”，有时表现为“开放的韧性”x.b.a.i.x.i.n.g.c.o.m。