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主持人：的确对于这事儿而言，大家会担心通胀的风险，尤其您提到的，大家会觉得单一猪肉价格带来的通胀，非常担心会引发全面的通胀风险，这一块儿其实张总是觉得不用太过这方面的担心，可能只是局部的通胀的风险小百姓网。再一个就是大家也会觉得，2020年的CPI会不会保持下行的走向？这就是债市能不能走牛的一个关键，这个观点是不是认同？

　　张晟刚：我认为这是2020年可能一季度到上半年，CPI还是处在一个相对比较高的水平，还是接近4%左右，但是2020年CPI会慢慢回调，回到相对来讲比较均衡的水平，我想这也是对于货币政策进一步宽松提供了一些支持吧。

　　主持人：另外，如果让我们回顾一下2019年整个债市的走向的话，大家会觉得既看不出牛，也看不出熊，甚至全年的利率波幅也比较之小，所以您是债券方面比较资深的专家，能不能给我们点评一下2019年整体债市的表现？

　　张晟刚：好的，其实2019年的债券应该来讲是一波三折吧，在2018年的债券市场是一个大牛市，这是毋庸置疑的一个非常大的一个牛市，2019年上来之后，因为之前经历了一些国际形势的不确定性，或者说经济方面有一些不利的因素，那么2019年，国家的这个货币政策，财政政策各方面都对宏观经济进行一些托底，所以2019年，咱们可以看到后面的经济面已经稳住了，包括后面的房地产投资也已经起来了，所以2019年的债券市场，应该来讲前一个季度，第一季度还是承接了2018年的牛市，收益还是出现下行，那么债券市场还是出现比较好的表现，但是随着后面后面房地产市场的平稳复苏，经济面有些向上的迹象以后，债券市场出现一定的回调，这时候股票市场又开始走强了，其实债券和股票之间有一定的翘翘板的效应的，那么当这个大家对于宏观经济展望比较乐观的时候，通常就会卖出一些债券去买入股票小百姓网www.xbaixing.com。所以我们看到一直到九、十月份的时候，债券市场还是出现了一定的回调的。2019年11-12月份，债券市场还是出现了一定的走强的迹象x+b+a+i+x+i+n+g+c+o+m。我们看到后面国家对于房地产政策，边际上有一定的收紧，刚刚讲到房地产信托非标的融资，在8月份的窗口指导之后，出现了大幅度的下降，另外央行还是不顾猪肉价格上涨，连续地降低了短期的资金利率，所以使得最后两个月债券市场出现了一些反弹。

　　整体来讲，2019年，债券市场还是相对一个比较平稳的波动过程x_b_a_i_x_i_n_g_c_o_m。但是在这个波动过程当中，有很多的故事，我们可以看到这个里面的结构分化非常严重，相对比较优质的债券，依然得到市场的大量的追捧，类似于政府的信用级别的债券，包括一些高等级的城投类的债券，地方政府发行的地方政府融资平台的城投类的债券，收益率是下行非常快，有一些过去2018年比较难发的那些地区，网红地方的城投债，2019年的收益率包括信用利差都出现了大幅的收缩。这些是有超额收益的小_百_姓_网。

　　另一方面，2019年债券市场还有一个焦点，暴雷的事件非常多，踩雷的发行人的主体的个数，包括金额，都已经远远超过了前面的，已经超过2018年，而且远远超过之前的若干年的信用暴雷的记录。