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22007年：持续攀升又戛然而止

　　2007年的高通胀持续时间长达一年，而后又因金融危机冲击戛然而止、由升转降小 百 姓 网。07年底CPI同比达6.5%，到08年2月叠加春节因素，CPI同比高达8.7%，并且随后在8%的水平维持了三个月才重新回落。这一轮高通胀CPI同比高于的5%的时间持续了大约1年。结构上，食品涨幅较大而非食品涨幅相对有限。

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　　07-08年高通胀的成因是多方面的。首先，与04年的经济环境类似，07年我国也处在总需求上行的阶段。该轮通胀从07年初开始攀升，而GDP实际同比从06年三季度的12.2%持续上行到07年二季度的15.0%，房地产投资增速则是从06年初的20%左右开始持续上升到08年中的35%。

　　其次，这一轮通胀中，食品价格的贡献也很大x.b.a.i.x.i.n.g.c.o.m。06年下半年新一轮猪周期开始上行，而蓝耳病爆发进一步推升猪肉价格， CPI猪肉分项同比到07年中飙升到80%，08年初仍在60%以上，远高于之后两轮猪周期涨幅。同时，鲜菜也持续涨价，CPI鲜菜分项同比在07年末接近30%，08年初叠加春节和冰雪灾害，菜价同比一度达到47%，共同推升食品CPI同比在当时上升至20%以上。

　　此外，当时物价还面临着各类成本推升的压力。07年国内就业人员工资同比从06年的15%左右提高到20%附近、国内资源性产品价格改革持续推进，先后推动了07-08年劳动力和资源品成本的上行，而同期国际大宗商品、粮食价格普遍上涨，又形成了输入性的通胀压力。

　　最终这场高通胀在金融危机的拖累中结束。随着08年次贷危机导致美国经济陷入衰退，全球需求整体回落，08年7月之后大宗商品价格大幅下跌，而国内生产受外需萎缩而拖累，经济从过热状态放缓，物价也从快速上涨转为急剧回落，通胀压力消失，并很快变成了通缩。

　　1.32011年：大规模刺激的后遗症

　　2011年的高通胀起步于2010年，且呈现全面高通胀的特征x~b~a~i~x~i~n~g~c~o~m。2010年5月CPI同比上行破3%，到2010年下半年通胀加速上行，到2011年的3月-10月CPI同比在5%以上的高位维持了8个月。而这一轮高通胀体现为各项物价全面走高，CPI方面，食品和非食品分项同步上行，2011年中两者同比分别升至14.8%和3.0%，同时PPI也明显上行，2011年全年同比达6%。

　　此次高通胀的成因，主要是前期货币超发、投资刺激导致经济过热。08年金融危机之后，“4万亿”计划推出、货币转向大幅放松。广义货币M2增速从08年底的18%左右飙升到09年的接近30%，到2010年底仍有20%。而固定资产投资增速则在09年飙升到30%。刺激政策使得经济得以较快地从危机后的低谷走出，但同时却进一步演变为过热，因而推动了物价的全面上行xbaixing.com。

　　而2010-2011年国际油价大幅上涨，进一步增加了通胀压力。08年危机后全球主要经济体都采取了宽松的货币政策，使得全球流动性同样相对过剩，而随着09年之后全球经济逐渐从危机中走出，需求开始复苏推升国际油价。2010年原油价格从70美元/桶附近上涨到90美元/桶，到2011年国际油价已升至110美元/桶，因而国际油价对国内的PPI以及非食品CPI增加了通胀压力。

　　国内外流动性的宽松不仅影响工业品价格，也助推了食品价格。这一轮通胀同样有猪周期的贡献，2010年中到2011年中，猪肉价格从15元/千克翻番到30元/千克。而同时国内外的粮食价格明显上涨加剧了通胀压力。2010年下半年开始，全球粮食产量下降、美元走弱、投机资金炒作等因素导致国际粮价大涨，2010年国际小麦价格涨幅接近80%x.b.a.i.x.i.n.g.c.o.m。而流动性过剩的环境下，同时期的国内粮食也出现了明显的涨价，CPI粮食分项同比一度高达15%。

　　2。本轮通胀与历史的异同

　　2.1猪周期均出现，本轮猪价新高

　　本轮通胀上行与历史上三轮高通胀的相似点在于同样都有猪周期的贡献。CPI的高通胀往往伴随着猪周期出现，2004、2007、2011年三轮高通胀时期，都处在猪周期上行阶段，畜肉CPI同比分别达到过22%、49%和29%。而今年10月猪肉CPI同比已达67%，也对通胀形成了不小的压力。

　　如果未来猪周期重新回落，带动食品价格涨幅放缓，高通胀将难持续。结合历史可以发现，非食品涨价虽然也推升CPI，但幅度有限，要让CPI从3%进一步上升到5%，通常都是食品价格贡献，例如04年CPI非食品分项原本就持续上行，但CPI同比破5%主要还是粮价和猪价带动，后来粮价、猪价双双回落，CPI同比也回到了5%以下x_b_a_i_x_i_n_g_c_o_m。

　　通常能繁母猪怀孕要4个月、育肥猪出栏要6个月，因而能繁母猪存栏一般领先猪价10-12个月。10月能繁母猪存栏环比出现了正增长、同比跌幅略降，意味着2020年3季度猪肉供给紧张可能得到缓解，而今年8月猪价大幅走高，基数抬升，那么预计明年4季度开始CPI同比也有望回到3%以下。