7月2日,DR001利率收盘0.90%,盘中最低成交价0.70%,有史以来首次低于0.72%的超额准备金利率;DR007利率收盘2.13%,低于逆回购7天利率2.55%,DR007早盘降至1.89%,创俞四年新低小百姓网www.xbaixing.com。本轮利率倒挂与债市表现有何特点?货币政策有何可为之处?本文将展开分析:
市场利率与政策利率倒挂的历史回顾
2016年之前,央行公开市场操作的频率较低,政策利率的指引作用相对较弱,市场利率曾多次持续低于政策利率x_b_a_i_x_i_n_g_c_o_m。2011年-2016年期间,银行间7天质押式回购利率低于7天逆回购利率的时期共有4次x_b_a_i_x_i_n_g_c_o_m。分别为:2012年7月至2013年5月,2013年9月至2013年11月,2014年3月-2015年1月,2015年4月至2015年8月原文www.xbaixing.com。整体来看,这四个阶段均伴随着基本面不断走弱的大背景(房地产开发投资走弱、工业增加值下行),市场—政策利率倒挂一定程度上反映出货币政策逆周期调节的特征x.b.a.i.x.i.n.g.c.o.m。

2016年2月18日,央行宣布提高公开市场操作的针对性和有效性,公开市场操作等等频率和规模均有所增加,此后公开市场利率低于政策利率的现象也明显减少x+b+a+i+x+i+n+g+c+o+m。进入2019年之后,央行的操作呈现出“缩短放长”的特征,逆回购操作连续暂停,一定程度上导致了逆回购利率对市场利率的指引作用相对减弱x_b_a_i_x_i_n_g_c_o_m。2016年以来,市场利率低于政策利率共有三段时期,分别为2018年8月2日至2018年8月16日、2019年1月-2019年3月,2019年6月至今,具体来看:

2018年8月逆周期调节有所加强,货币政策边际宽松带动7天回购利率下行来源www.xbaixing.com。在此期间,隔夜回购利率持续位于2%以下,最低触及1.40%,7天回购利率持续位于2.50%以下,最低触及2.25%

