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　9月以来，全球部分主要央行宽松动作不断，债券市场却遭遇两年多来最显著调整，同时，股票等风险资产悄然走强。全球资金露出“弃债转股”的苗头。

分析人士认为，避险资产与风险资产的表现此消彼长，揭示出风险偏好回升这个关键推手。另外，前期债券等避险资产涨幅太大，有透支嫌疑。当债市收益率降至历史低位，股票相对变得诱人，在中长期内跑赢债券可能性较大。不过，基本面拐点信号还需等待x_b_a_i_x_i_n_g_c_o_m。

推向创纪录水平后，过去两周，全球债市突然陷入大幅调整，美国、德国和中国10年期国债收益率相继反弹至8月以来高位。

　　英为财情数据显示，作为全球债市风向标，美国10年期国债收益率在过去一周大幅上行35个基点，单周上行幅度创2016年11月19日当周以来最大。9月4日至13日，美国10年期国债收益率在短短8个交易日里上行达44个基点。

　　欧洲方面，有代表性的德国10年期国债收益率在8月中旬跌至最低-0.71%后企稳，进入9月展开快速反弹，截至9月13日累计上行28个基点。德国25年期和30年期国债收益率一举重返正值。

　　全球债市调整共此时，中国债市亦不例外。在月初降准消息公布后，中国债市收益率走高QJKb。在16日盘中，银行间市场上10年期国债活跃券最高成交到3.12%，较月初低点反弹11个基点，继10年期美债、10年期德债后，收益率涨至8月以来最高水平。

　　值得一提的是，9月以来，全球部分主要央行宽松动作不断，欧洲央行重拾降息、中国央行祭出“全面+定向”降准，市场还普遍认为美联储将在本月再次降息。宽松靴子相继落地，全球债市却遭遇大幅调整，多少令投资者有些意外。

　推手现身

　　过去这一年，属于债市的“大年”。到今年8月，不少欧洲国家甚至连30年期国债收益率都沦为负值，成为债券牛市疯狂的注脚。那么，9月以来全球债市行情缘何突然上演急转弯？

　　一些分析人士提到了供给端的扰动。综合来看，更关键因素应该是两个：一是金融市场风险偏好提升；二是前期债券收益率太低x_b_a_i_x_i_n_g_c_o_m。

　　近期，金融市场风险偏好提升。在避险资产阵营中，除债市全面调整外，贵金属价格亦从高位回落。在风险资产阵营中，8月以来全球股市上涨，标普500指数重回历史高点附近，上证综指亦从8月低点反弹近10%。9月以来，澳元、新西兰元等典型风险货币纷纷对美元升值，离岸人民币汇率一度反弹超过1600点。

　　另一关键原因可能是债市收益率太低。利率低本身就是风险。华泰证券首席固收分析师张继强称，前期美债收益率下行至2016年低位附近，已隐含多次降息预期，存在一定超跌嫌疑www.xbaixing.com。在接近重要阻力位后，美债收益率在情绪推动下反弹。

　　2019年以来，全球资金持续涌向债市在将收益率压至极端低位的同时，造成单边交易过于拥挤。以往经验多次表明，在利空刺激下，拥挤交易可能引发剧烈反向调整。这在近期债市调整中表现得比较明显。

　　8月，我国10年期国债收益率短暂跌破3%，此后便出现下行乏力的迹象。对国内债市来说，海外市场调整及风险偏好变化同样构成扰动因素，再加上8月全国居民消费价格指数(CPI)和金融数据超预期、月初中期借贷便利(MLF)操作落空、专项债额度提前下达等因素影响，短期内边际利空不少。