整个社会的融资方式以银行信贷为主,居民资产配置也是高配地产和现金固收类,低配权益JqPW。但是随着经济体从工业时代走向信息时代,主导产业从工业转为消费服务业,这类新兴产业一方面以知识产权和人力资本为核心资产,基本没有可以用来向银行做抵押贷款的固定资产,另一方面刚刚兴起,规模较小且没有稳定的盈利,银行主观上也没有动力将贷款从大而不倒的工业企业转向风险更大的
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小微企业,因此这部分产业的融资需求只能由无需抵押且风险偏好较高的股权资金来满足,整个社会的融资结构也会从以银行信贷为
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主导转变为以股权融资为主导,居民资产也会转向权益市场小.百.姓.网。我们在《当前中国对比1980年代美国系列(1-3)-201805》中分析过,1980年代美国产业中制造业和服务业分别向先进制造和高端服务升级,新兴企业发展提升了股权融资的需求,整个社会非金融企业融资结构中股权融资的占比因而从1985年的35%上升至2000年的60%,同期居民资产配置中权益占比也从24%上升到36%小~百~姓~网。日本90年代后经济泡沫破灭,但是其产业结构依旧在向第三产业调整,1990-2018年非金融企业融资结构中股权融资占比从32%上升到65%,信贷占比从59%下降到27%,同期居民资产配置地产的比例从48%下降到27%,股票和基金从6%上升到13%小+百+姓+网。
投资端:资产性价比和制度改革促使居民资金进入股市小+百+姓+网。从金融市场的投资端来看,大类资产的性价比是居民进行资产配置时的重要考虑因素x_b_a_i_x_i_n_g_c_o_m。以美国为例,《股市长线法宝》一书中对美国大类资产的收益率和风险进行了统计,发现美股长期收益率高且风险低:1802-2012年间美国股票、长期国债、短期国债、黄金、美元扣除通胀后的实际收益率分别为6.6%、3.6%、2.7%、0.7%、-1.4%,我们再用OECD公布的美国实际房价指数计算得1970-2018年美国房价的实际年化收益率为1.5%,美国股票在长期6.6%的收益率远超过其他的大类资产;以持有期最低收益率来衡量风险,当持有期限为5年时,股票、债券、短期国债和房市的最低实际收益率分别为-11.9%、-10.1%、-8.3%、-6.1%,股票稳定性差于债券和房市xbaixing.com。但是,当持有期限为10年时,股票、债券、短期国债、房价的最低实际收益率分别

