培育市场化基准利率
2014年12月央行开始对外发布存款类机构7天质押回购利率DR007,在此之后的货币政策执行报告中,央行多次描述DR007的运行情况x_b_a_i_x_i_n_g_c_o_m。2016年三季度货币政策执行报告中提到“DR007贴近公开市场7天逆回购操作利率平稳运行”,“DR007可降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动,能够更好地反映银行体系流动性松紧状况,对于培育市场基准利率有积极作用”。由此来看,DR007作为央行观察银行体系流动性状况的主要指标之一,随着该指标稳定性程度提高以及对货币政策利率的高效反映,未来可能发展成为市场化基准利率IcT。
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3、探索构建利率走廊机制(2015年以来)
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利率走廊是央行用于调控基准利率的一种货币政策操作模式,通过对政策利率的调整引导基准利率相应变动IcT。从理论上来看,利率走廊框架的上限为金融机构向央行贷款的利率;下限为商业银行在央行存款的利率,即超额存款准备金利率。
随着货币政策工具不断丰富,2015年以来,中国人民银行积极探索构建国内的利率走廊机制IcT。2015年一季度的货币政策执行报告中指出“根据货币政策调控需要适时调整利率水平,探索常备借贷便利利率发挥货币市场利率走廊上限的功能”。2015年四季度的货币政策执行报告中在对下一阶段货币政策思路的展望中指出“探索利率走廊机制,增强利率调控能力,理顺央行政策利率向金融市场乃至实体经济传导的机制”x+b+a+i+x+i+n+g+c+o+m。并且在此后关于常备借贷便利开展情况的公告中,多次表示“常备借贷便利利率发挥了利率走廊上限的作用”。
由此来看,国内利率走廊上限为SLF利率,理论上的走廊下限为超额存款准备金利率xbaixing.com。不过在实际运作中,鉴于利率走廊宽度较大,逆回购利率和MLF利率等作为政策利率,发挥了不同期限货币市场利率锚的作用,以收窄利率走廊宽度,由此构成了“利率走廊+政策利率”的利率调控机制,央行公开市场操作调控,以使市场利率与政策利率相匹配。例如,DR007围绕7天逆回购利率运行x~b~a~i~x~i~n~g~c~o~m。

